铝行业将迎来高景气周期

今天我们就带大家去分析一下为什么铝未来将迎来高景气周期。

一、供给收缩偏紧

根据中泰证券研究员谢鸿鹤、郭中伟、安永超在研报《第三次下调2021年电解铝供应，涨价通道依然通畅》里提到云南省发改委 9 月 11 日印发《 云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》， 通知确定了省内的高耗能行业年内后续时间产量压减的管控办法， 涉及的高耗能行业包括钢铁、水泥、黄磷、水电铝、工业硅等，对于电解铝，规定 9-12 月份云南月均产量不高于 8 月产量。

文中还提到，在国内“ 双碳” 政策目标下，各地双控考核压力趋紧， 发改委每季度披露各省区的双控考核达标预警情况， 根据国家发改委 2021 年 8 月 12 日印发的《 2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》， 在能耗强度降低方面， 青海、宁夏、广西、广东、 福建、新疆、云南、陕西、 江苏 9 个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警，能源消费总量控制方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北 8 个省（区）为一级预警。根据发改委的文件，对青海等能耗强度不降反升的地区， 2021 年暂停“两高”项目节能审查。 2021 年一季度和上半年双控考核中， 云南省在能耗强度降低与能源消费总量控制方面均处于一级预警。2021 年 8 月云南省电解铝产量为 23.60 万吨， 根据《 通知》 云南省 9-12 月份的总产量将不超过 94.4 万吨，意味着云南地区 Q4 电解铝产量环比几无增长。

国家“碳中和”的战略持续推进， 云南、广西等地区能耗双控政策的影响持续，限电政策不断加码， 电解铝企业生产的稳定性降低、 投复产不及预期的局面仍可能不断发生， 未来供给端持续低于预期的可能性仍然较大，中泰证券研究员继续下调今年国内电解铝供给至 3850 万吨。

二、需求预计稳定增长

光大证券王招华在研究报告《钢铁/煤炭/有色行业2021中期投资策略：供应受抑，钢煤铝行业中长期景气提升可期》中提到电解铝下游需求结构主要以建筑地产、交通运输、电力、消费、机械和包装等领域，其中建筑地产和交通运输领域需求合计占比超过 55%（2020 年）。

其中，地产端，全国商品房单月竣工面积 6 月同比增长 66.55%，单月房屋竣工面积明显高于往年，2021 年 1-6 月累计同比为+25.70%，增速环比提升明显。地产竣工仍处于上行周期，地产和建筑用铝后续仍有望稳定增长。

另外，汽车端，产销有望恢复增长。5-6 月因汽车缺芯问题汽车产量有所下滑，近期芯片问题有所缓解，批零销量有所恢复，下半年汽车产量有望边际改善。同时，汽车减排和轻量化以及新能源汽车单车用铝的提升有望带动汽车用铝增长。

三、行业机会

我们建议关注水电铝公司机会。我曾经在时事点评《碳交易影响与行业机会简析》中提到：碳交易对于碳交易买家来说，也会加剧行业成本差异。比如电解铝行业中的火电铝和水电铝就是一个很好的例子。若电解铝行业纳入全国碳交易市场，超额排放的火电铝企业或需额外购买配额以弥补超额排放的部分，成本进一步提高，而具有明显碳减排优势的水电铝企业则或可出售多余配额间接降低成本。随着碳交易机制落地，碳排放将被内化为企业生产成本，火电铝和水电铝成本差异扩大。按每吨电解铝耗电13.5千度电、火电铝碳排放因子0.80吨CO2/千度电、碳配额每吨30元计算，碳交易为生产每吨火电铝和水电铝带来约324元的成本差异。所以，在未来碳交易广泛推行后，水电铝公司在股价上会比火电铝公司更具备弹性与想象空间。