■供给端：2020年新增电解铝产量有限，去库进程有望延续。一是停减产方面，部分高成本地区的电解铝企业提前检修或者主动减停产，据SMM统计，目前已减产产能约85万吨。此外，2020年预计新增和复产产能分别为221万吨和55万吨，投复产进程主要集中在下半年。考虑到铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素，预计2020年电解铝产量增量约40万吨。二是废铝方面，疫情下废铝供应出现短暂短缺，部分厂商使用原铝替代，加大铝锭需求。三是库存方面，4月以来铝下游需求复苏明显，叠加部分原铝替代废铝，使电解铝去库显著，4-5月去库量高达75万吨，随着国内需求的持续好转，去库进程有望延续。四是进口方面，1-4月中国未锻轧铝及铝材累计进口量40.86万吨，累计同比增速达152%，短期进口增速提升主要由于铝价内强外弱，但考虑到进口占比不大，且海外供需已在边际抽紧，进口对国内市场的供应压力有限。
■需求端：国内需求显著回暖，房地产竣工端回升，汽车和电网值得期待；海外消费国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善。第一，国内角度，一是房地产需求延续。2020年4月房屋竣工累计降幅收窄1.3pct，鉴于目前建筑用铝处于竣工周期上，拉动铝消费扩张。二是汽车产量持续回升。汽车行业在政策刺激下，4月全国汽车产销分别为210万辆和207万辆，同比分别增长2.3%和4.4%，结束了销量连续21个月下降的局面，基本恢复至往年同期水平。三是家电旺季值得期待。家电需求相对稳定，疫情期间减少的消费将延后释放，同时在各地的消费刺激政策下需求有望加速反弹。四是电网投资超预期。国家电网3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元，增幅高达10%，电网投资超预期有望拉动铝需求。第二，海外角度，各国逆周期宽松政策大行其道，叠加疫情压制逐步解除，海外需求边际改善。据我们统计，2020年1月19日以来，共有20个重要的海外经济体持续降息，财政政策持续加码。其中，美国联邦基金目标利率降至0%~0.25%，美联储更是宣布了无限量QE；美、英、意纷纷推出史上最大刺激政策方案。我们预计全球逆周期政策将维持较长时间，直至经济出现恢复，为铝海外需求的边际改善提供坚实支撑。
■本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。一是疫情压制逐步解除和全球逆周期宽松加码背景下，内需回暖叠加海外需求否极泰来，有望带动电解铝需求不断回升；二是供给端受停减产以及投产延后的影响，短期压力相对较小，去库进程仍在持续；三是氧化铝产能投放压力较大，有望持续压制电解铝成本。考虑到沪铝从3月23日至今涨幅已接近15%，且本轮行业盈利改善的持续性较强，前期明显滞涨的电解铝板块有望迎来重估。建议重点关注氧化铝自给率低、产量成长性强、业绩弹性大的标的，包括新界泵业(9.030, 0.36, 4.15%)（天山铝业拟借壳）、神火股份(5.210, -0.34, -6.13%)和云铝股份(6.300, -0.55, -8.03%)。
■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
免责声明
本订阅号为安信证券股份有限公司（下称“安信证券”）研究中心的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供安信证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。安信证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自安信证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以安信证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及安信证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
181 2135 3183