爱迪转债：铝合金压铸行业领军企业，建议积极申购

　爱迪转债（110090.SH）于2022年9月23日开始网上申购：总发行规模为15.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。

　　当前债底估值为92.01元，YTM为2.33％。爱迪转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30％、0.50％、1.00％、1.30％、1.50％、1.80％，公司到期赎回价格为票面面值的110.00％（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79％（2022-09-20）计算，纯债价值为92.01元，纯债对应的YTM为2.33％，债底保护较好。

　　当前转换平价为101.85元，平价溢价率为-1.82％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月29日至2028年09月22日。初始转股价18.93元/股，正股爱柯迪9月20日的收盘价为19.28元，对应的转换平价为101.85元，平价溢价率为-1.82％。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.61％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价18.93元计算，转债发行15.70亿元对总股本稀释率为8.61％，对流通盘的稀释率为8.61％，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计爱迪转债上市首日价格在120.53~134.28元之间，我们预计中签率为0.0045％。综合可比标的以及实证结果，考虑到爱迪转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在120.53~134.28元之间。我们预计网上中签率为0.0045％，建议积极申购。

　　爱柯迪股份有限公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。并建有一套符合现代化汽车零部件生产要求的项目、生产管理体系，质量、风险控制体系。公司广泛应用节能熔炼、多段压射实时反馈控制技术、高真空压铸技术、柔性制造以及薄壁加工等众多国内外领先的技术。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为10.19％。公司2021年实现营业收入32.06亿元，同比增加23.75％，实现归母净利润3.10亿元，同比减少27.24％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为10.19％。与此同时，归母净利润减少，2017-2021年复合增速为-9.67％。

　　公司营业收入构成较为稳定，主要由汽车类和工业收入构成 。自2019年至2021年，汽车类收入的占比均在90％以上，并稳中有增。

　　公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率波动较大，财务费用率波动较大，管理费用率先升后降。2017-2021年，公司销售净利率分别为21.82％、18.93％、17.21％、16.89％和10.07％，销售毛利率分别为40.00％、34.23％、33.75％、30.34％和26.32％。销售、财务费用率波动大，管理费用率先升后降。