信达证券股份有限公司张航近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《成本下降，公司业绩环比改善》，本报告对天山铝业给出评级，当前股价为 6.67 元。
天山铝业 ( 002532 )
事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营业收入 147.95 亿元，同比下降 13.56%；归母净利润 10.19 亿元，同比下降 49.07%。扣非净利 7.31 亿元，同比下降 62.22%。Q2 实现营业收入 78.52 亿元，同比下降 0.16%、环比增长 13.07%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 42.31%、环比增长 3.25%。扣非净利 4.17 亿元，同比下降 52%，环比增长 33.2%。
成本下降，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2 营业收入环比小幅改善，主因铝价环比有所增长，Q2 电解铝均价为 18520 元 / 吨，同比、环比分别下降 10.2%、增长 0.3%。2）净利润：Q2 业绩改善，得益于成本下降：新疆动力煤价格环比下降 8% 至 494 元 / 吨，带动自备电价环比下降 7% 至 0.31 元 /kwh（含税，含过网费）；预焙阳极 Q2 均价环比下降 20.3% 至 5486 元 / 吨；氧化铝 Q2 均价环比下降 1.7% 至 3083 元 / 吨。受益原材料价格下降，新疆电解铝 Q2 理论生产成本平均下降约 1070 元 / 吨。3）财务分析：公司 Q2 非经常性损益 1.01 亿元，政府补助环比增加 1.22 亿元贡献主要增量。
地处成本洼地，加工或成新的增长点：1）公司地处新疆，成本处于行业成本洼地，利润稳定性较高。我们预计伴随电解铝下游消费旺季来临，铝价中枢上行，公司业绩有望持续改善。2）公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建 22 万吨 / 年动力电池铝箔一体化项目。目前江阴 2 万吨 / 年电池铝箔技改项目如期正式投产。20 万吨 / 年新建项目已有 8 台箔轧机正在安装。我们预计。伴随上述项目投产，公司铝箔产品有望成为新的增长亮点。3）公司 6 万吨 / 年高纯铝产能配套高纯铝合金大板锭生产线，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。
盈利预测：我们预计 2023-2025 年摊薄每股收益分别为 0.82 元、0.94 元、1.13 元，当前股价对应的 PE 分别为 8x、7x、6x。
风险因素：电解铝需求不及预期，铝加工产能投产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券覃晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.31%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 39.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.48。
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